美日联合干预难改颓势，日元短暂反弹背后中长期贬值压力依旧挥之不去

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美日两国完成数十年来首次协同外汇干预，推动日元出现阶段性反弹，美元兑日元自数十年高位快速回落。

从宏观基本面来看，造成日元持续走弱的核心驱动因素并未得到实质性修复。政策干预仅能制造短期价格扰动，很难改写中长期汇率运行方向，美元兑日元再度开启上行通道只是时间问题。日本宽松货币政策、沉重的财政负担、全球套息交易的结构性力量，都将持续对日元形成压制，而美国参与干预的深层动机，也并不完全出于维护盟友货币稳定。

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多重结构性难题，困住日元修复空间

日本依旧维持发达经济体当中最为宽松的货币环境，国内实际利率维持负值。市场此前普遍预期，日本央行可以借本轮汇率危机释放加速政策正常化的明确信号，但日本央行表态依旧模糊谨慎，即便衍生品市场已经定价年底前存在加息可能，政策层面依旧没有落地实质性收紧动作。多年高于目标的通胀，长期走弱的日元，都没有倒逼货币政策加快转向。

财政层面同样埋下隐患。日本政府债务规模居高不下，一旦遭遇外部冲击，经济抗风险能力偏弱，投资者也因此要求日本国债提供更高收益才愿意入场承接。近期日本10年期国债拍卖结果不及预期，投标倍数下滑，拍卖尾差明显走阔，反映出市场对日本债务的担忧。

与此同时全球风险偏好维持高位，借低成本日元开展的套息交易依旧具备生存土壤，这一结构性因素会持续压制日元表现。

美国财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)表示，此次协同干预意在维护亚洲金融稳定，为日本保留海外投资的空间，同时相信日本央行会出台适配本国经济的政策。但从市场角度分析，这套说辞并不能完全解释美国主动下场的动机。他并未提及一项关键风险，倘若日本独自托举日元，后续很可能被迫大规模抛售美元资产筹措干预资金，直接冲击美国国债市场。

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美国更加看重日本持续对美投资带来的现实利益，维护相关资金流动，其重要性并不亚于稳定日元汇率本身，所谓盟友互助的背后同样存在现实利益交换。

传统指标相关性失效，技术面释放关键信号

值得注意的是，当下利差、美联储政策预期等传统宏观因子，与美元兑日元的价格走势关联性明显减弱，单纯依靠欧美经济数据强弱去预判汇率行情，可靠性已经大幅下降。后续美元整体走势，更多要看美国就业、服务业PMI等一系列经济数据的指引；日本方面，薪资数据是日本央行推进政策正常化的必要条件，但单靠薪资数据很难直接驱动汇率反转。

从技术盘面观察，美元兑日元在155.30附近获得支撑后快速反弹，行情走势复刻今年四五月份干预之后的形态。干预带来的投机盘集中出清之后，空头力量已经明显衰竭，200日移动平均线与157.92点位构成重要阻力带。如果汇价站稳该位置，则意味着本轮干预行情阶段性结束，行情将再度看向160附近，乃至前高160.73。

综合来看，政策干预属于外力干预，只能短暂改变行情节奏，无法根除日元贬值的底层矛盾。

后续投资者既要持续跟踪美日两国货币政策变化，也要留意美债市场、套息交易的动向，理性看待干预带来的短期行情。